《中国股市的收益、风险、效率和可持续性研究》是依托厦门大学，由阮军担任项目负责人的面上项目。
中国股市过去24年来的年复合风险溢价是10%，年波动率为29%，夏普比率在全球几个主要股市中的排名比较靠后。其中一个主要的原因是中国股市的波动率比全球其他几个主要股市同期的波动率大的多。股市的大幅波动超越了一般投资者长期投资所能忍受的风险，促成短期炒作的偏好，从而进一步加剧了股市的波动。本研究有两个目标：一是，梳理中国股票的历史收益和波动在时间和横截面维度的基本特征，比较长期持股和短期炒作的赢利性，为广大投资者提供基本的投资指导；二是，提出股票的波动与股票的需求曲线的向下倾斜度正相关的假说，利用中国股市中一套独特的全市场订单数据来直接地估计股票实际需求曲线的向下倾斜度并检验该假设。我们还将股票的价格波动分解成归因于股票的实际需求曲线向下倾斜的部分和归因于新信息的部分。研究的结果将为股票基本面未变但短期内价格的大幅变动提供一个合理的解释。
近二十年来，实证资产定价文献中存在关于异质风险是否被定价的争议。我们提出一种基于回归的简单的降噪检验方法并应用到异质风险是否可以预测股市未来收益率的时间序列检验中。我们发现在使用降噪方法后，异质风险在统计和经济意义上对未来股市收益有很强的和很稳健的正向预测能力，超越了现有文献中已知的其他所有经济变量各自预测股市收益的能力。 在降噪方法的进一步应用中，我们接受了“复活”市场beta（也即CAPM beta）实证定价作用挑战。众所周知，市场beta的实证定价作用是财务金融学术领域内的最基本学术问题，这一问题驱动了过去五十多年来财务金融研究中有关资产定价理论和实证的文献。自Fama和French (1992) 整合和提升之前二十年的资产定价理论检验的诸多实证发现并确立市场beta没有实证定价作用后，市场beta的实证定价问题成为了举世公认的财务金融学术难题。在历经了各种周折后，我们成功地在过去四十多年来财务金融文献中所发现的主要的市场异象组合中复活了市场beta的强大的实证定价作用，且发现现有广泛应用的Fama-French多因子定价模型中的规模、价值、盈利和投资这些公司特征变量在很大程度上代表的就是市场beta风险。关于市场beta定价的新的实证证据为过去近三十年来文献中关于Fama-French因子是否代表了系统风险因子的持续争议提供了强大的正面的实证证据，也为财务金融的基础理论的预测打下了实证的根基。令人欣喜的是，我们在中国A股市场中也初步复制了我们在美国股票市场上的基本发现，从而强化了中国股票市场中传统的收益和风险的基本关系。 在降噪方法的拓展应用中，我们针对过去三十多年来股票市场收益和股票市场风险这一财务金融的基本关系在实证检验中证据弱化甚至消失的另一重要学术难题，重新进行了降噪检验，也成功恢复了市场收益和市场风险之间正向的基本实证关系，支持了基本财务金融理论关于高风险高收益的总体性的预测。 我们认为关于市场beta的实证发现将在很大程度上帮助学术界整合过去四十多年来由于市场beta实证定价作用失效而产生的各种市场异象（比如动量效应和应计盈余效应等等），也因此有潜力成为未来财务金融研究的学术“金矿”。
温馨提示：
